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Headline
摩根大通：中国股市盈利周期已进入复苏阶段
摩根大通：居民储蓄入市潜力尤其利好港股市场
野村：因家庭持股比例低，股市上涨对消费提振有限
中欧铁路货运量骤降，贸易严重失衡问题突出
中国从以色列芯片进口激增，或为囤积英特尔库存
中国清洁能源发电量已能满足全部新增电力需求
美国新增就业数据遭大幅下修，经济状况被高估
美国临时就业市场急剧萎缩，经济衰退信号超本世纪初
美国小企业信心微升，但薪资压力持续存在
美股此轮牛市完全由企业盈利增长驱动，而非估值
甲骨文未来合同猛增，预示云业务将迎强劲增长
OpenAI巨额订单为新增投资，不冲击
俄罗斯科技公司剥离后与签下巨额AI基础设施协议
法国国债收益率首超意大利，市场担忧其财政状况
欧盟战略投资或将加深其对美国武器与技术的依赖
交易员大举押注欧元将对美元大幅升值
全球资本涌入日本房市，大摩基金遭超额认购
美国关税生效，已开始冲击越南对美出口
墨西哥再启巨额救助，难解国家石油公司运营困境
高盛：政治风险或致资金逃离美债并涌入黄金
OPEC+增产计划或名不副实，市场认为实际增量有限
中国
1.根据的盈利周期分析，中国股市目前处于“复苏”阶段：尽管其滚动每股销售额（SPS）同比增长仍为负值，但其增长动能（Delta）已转为正值。相较于亚洲区内许多仍处于“收缩”或“放缓”阶段的经济体，中国这一温和的盈利复苏态势是一个相对优势，对机构投资者而言，上市公司的盈利兑现能力是未来决定资金流入的关键因素。
来源：摩根大通（《中国股票策略：评估当前由流动性驱动的反弹》，）
2.以居民储蓄总额与股市总市值的比率作为衡量市场顶部的历史指标来看，当前A股市场的该比率为1.6，仍高于历史顶部区间的1.1-1.2。与此同时，港股市场的当前比率为3.5，远高于其历史顶部区间的1.8。这表明，从居民储蓄向股市分流的潜在空间来看，两地市场均未达到历史高点，尤其港股市场可容纳的增量资金空间更为充足。
来源：摩根大通（《中国股票策略：评估当前由流动性驱动的反弹》，）
3.股市对家庭消费的拉动作用有限，主要源于中国家庭资产结构。根据中国央行的调查，住房资产占家庭总资产近60%，而股票直接持有比例仅1.3%。另一个因素是在股市剧烈波动期间出现的显著财富再分配。以2014-15年的市场为例，当时顶端0.5%家庭的收益是建立在底层85%家庭亏损的基础上，并未产生广泛的财富效应。因此，即便在股市繁荣期，消费也未受提振：2015年上半年，深圳社会消费品零售总额同比增速从2014年的9.3%骤降至1.2%，北京也从8.6%降至6.0%，同期高端餐饮销售增速亦低于整体零售水平。
来源：野村（《中国：持续的股票上涨会提振实体经济吗？》，）
4.随着2024年红海海运中断事件影响的消退，中欧铁路货运量迅速回落。2025年上半年，中欧铁路货运总量为138,009个标准箱（TEU），同比大幅下滑27%。其中的贸易失衡问题尤为突出，从中国发往欧洲的西行货运量占比高达86%，与返程的东行运量比例接近6:1。东行运量自2021年以来持续萎缩，进一步加剧了该路线的单向依赖性。
来源：ERAI，Upply
5.根据海关总署数据，2025年前七个月，中国从以色列进口的芯片金额同比飙升180%，达62.6亿美元，占中国从以色列进口总额的比重从四年前的37%激增至68%。进口激增的主要原因在于，中国买家正集中采购其仍能获得授权的英特尔处理器与控制器。但考虑到英特尔正在缩减其以色列基尔亚特加特工厂的规模，进口额猛增更可能源于其库存出清，而非后者工厂实际产量的提升。
来源：边际Lab x FinGraph财经图集
6.根据清洁能源智库Ember的报告，中国在2025年上半年实现了能源转型的关键里程碑：其新增的风能和太阳能发电量已完全覆盖了电力需求的增长，从而使化石燃料发电量同比下降2%。这一成就建立在2024年高达6250亿美元（占全球近三分之一）的清洁能源投资之上。Ember因此预测，鉴于中国自身需求的减弱及其在全球廉价清洁技术出口中的主导地位，全球化石燃料需求有望在2030年前进入结构性下降通道。
来源：Bloomberg
7.台湾8月出口同比激增34.1%至584.9亿美元，创下历年单月新高，主要受信息通信及影音产品（+79.9%）与电子零组件（+34.6%）带动，对东盟（+46.7%）、美国（+65.2%）出口增长，但对欧盟出口下滑（-10.5%）。进口同比增长29.7%至416.6亿美元，电子零组件（+54.5%）、资通讯与影音产品（+118.5%）、机械（+47.1%）带动整体增长；主要进口来源地为韩国（+64.9%）、东盟（+48.8%）、日本（+24.7%）、美国（+21.3%）及欧洲（+9.8%）。当月贸易顺差达168.3亿美元，创历史新高，较上年同期的115亿美元大幅扩大，远超市场预期的128亿美元。
来源：边际Lab x FinGraph财经图集
美国
1.美国劳工统计局周二公布的初步年度基准修正数据显示，截至2025年3月的一年内，美国新增就业人数被下修91.1万，约占总就业人口的0.6%，为2000年以来最大下修幅度。这意味着此前数据显示的强劲就业状况存在高估，平均月增就业由原先的14.9万腰斩至约7.5万。下修涵盖几乎所有行业，批发零售、休闲住宿、专业与商业服务、制造业等领域降幅显著。此修正强化了市场对美联储9月17日会议降息的预期，市场普遍将此解读为经济降温的明确证据。
来源：Bloomberg
2.作为经济的领先指标，美国临时就业市场正发出衰退警示信号。数据显示，临时工就业人数已从近期高点回落超过21%，其严重程度已超过21世纪初科技泡沫破灭时的水平。鉴于企业通常在经济下行时首先裁减临时工，这一已持续超过一年的下滑趋势，常被视为更大范围裁员和整体劳动力市场疲软的前兆。
来源：边际Lab x FinGraph财经图集
3.全美独立企业联合会（NFIB）数据显示，2025年8月小企业信心指数上升0.5点至100.8，为1月以来最高，略低于市场预期的101.0。企业主对未来销售预期改善，预期实际销售增长的净占比上升6个百分点至12%；薪资压力持续，29%企业主已加薪（较上月上升2个百分点），20%计划未来三个月加薪（上升3个百分点）。
来源：边际Lab x FinGraph财经图集
4.根据Yardeni Research的分析，自2020年8月市场从疫情中完全复苏以来，标普500指数的牛市行情完全是由企业盈利增长所驱动。在此期间，指数的远期盈利大幅增长了96%，解释了指数同期的全部涨幅。与此同时，标普500的远期市盈率一直处于区间震荡状态，并未扩张。
来源：Yardeni Research
5.甲骨文公司公布的截止8月底财季业绩显示，总营收同比增长12%至149.3亿美元，调整后每股盈利（EPS）为1.47美元，两项核心数据均略低于市场预期，尽管当期业绩稍显逊色，但其云端基础设施业务实现了55%的强劲同比增长；公司还披露其剩余履约义务（RPO）因期内签订数份大额合同，同比猛增3.6倍至4550亿美元，预示着未来增长的强劲动力。受此远超预期的利好消息提振，甲骨文股价在周二盘后交易中飙升超过26%。
来源：边际Lab x FinGraph财经图集
6.凭借其“非亚马逊”的差异化定位——即为商户提供独立建站的技术工具而非直接参与销售，Shopify已稳居美国电商市场第二位，2024年其平台处理的商品价值占全美电商销售总额的12%。公司增长的核心动力来自支付业务扩张，2024年已有62%的平台交易（1810亿美元）通过自有支付系统处理，贡献了总收入的四分之三。然而，尽管业务前景强劲，其高达90倍的远期市盈率（约为亚马逊的3倍）已使其股价显得过于昂贵。
来源：金融时报
7.博通称获得一笔100亿美元新订单，市场普遍认为来自OpenAI，导致英伟达和AMD市值合计蒸发约1300亿美元，而博通市值增加1350亿美元。但从现金流角度看，这种解读并不合理。The Information报道称，OpenAI预计至2029年底累计现金消耗将达1,150亿美元，其中2025年支出超80亿美元，高于此前预估15亿美元；2026年支出将翻倍至170亿美元，比早先预估高出100亿美元。这与博通的订单规模高度吻合，说明该采购并非替代英伟达GPU支出，而是额外增加的投资。换言之，这笔订单资金短期内对英伟达现金流没有实质冲击。
来源：Sherwood
8.周二，在宣布与微软签订一项价值高达194亿美元的人工智能（AI）基础设施长期协议后，云服务公司Nebius Group NV的股价一度飙升50%以上。根据协议，总部位于阿姆斯特丹的Nebius将在2031年前，从其位于新泽西州的新数据中心为微软提供至少价值174亿美元的专用AI计算能力。此举不仅旨在解决微软因AI服务需求激增而面临的算力持续短缺问题，也标志着Nebius自去年从俄罗斯互联网巨头Yandex剥离、其创始人切断与俄业务后取得的重大战略成功。
来源：边际Lab x FinGraph财经图集
欧洲
1.欧元区债券市场发生历史性结构转变，周二法国10年期国债收益率首次超过了意大利的可比收益率。这一里程碑事件虽有技术性因素，但根源在于市场对法国财政状况和政治不稳定的深切担忧，尤其是在总理弗朗索瓦·贝鲁于信任投票中落败并即将辞职的背景下。此举彻底抹平了长期存在的意法风险溢价，该利差在2012年欧债危机期间曾飙升至4个百分点以上。当前，投资者对法国庞大赤字和分裂议会的担忧，已将其国债收益率推升至欧元区最高水平之一，甚至超过了希腊和葡萄牙。
来源：Bloomberg
2.欧盟计划到2028年在包括军事在内的战略领域投入6000亿美元，但这与其提升国防自主能力的目标形成矛盾，因为在2020-2024年间，美国供应了欧盟约三分之二的武器进口，荷兰、意大利等国对美依赖度超过95%。在科技领域，欧盟承诺购买至少400亿美元的先进芯片，远超近年每年从美国进口50-70亿美元的规模。此举在发展本土数据中心的同时，也将加深欧洲企业对美国人工智能基础设施和云服务的依赖，并可能因政治压力而削弱其数字服务法案（DSA）等监管框架的执行。
来源：安联研究（《值得关注：法国返校忧虑、欧洲央行按兵不动以及贸易战无暑假》，）
3.由于市场预期美联储与欧洲中央银行的货币政策路径将出现显著分歧，交易员正重新大举押注欧元兑美元将升破1.20的关键水平。存管信托和结算公司（DTCC）的数据显示，自上周五疲软的美国就业报告发布以来，三分之一的欧元看涨期权押注的目标价位均在1.20以上。目前，欧元兑美元汇率已升至1.1780，德意志银行等机构认为其公允价值已移至1.18-1.20区间。
来源：Bloomberg
亚太
1.在日本房地产市场持续吸引全球资本的背景下，摩根士丹利为其日本房地产基金成功募集1310亿日元（约8.85亿美元），大幅超过750亿日元的初始目标。日本市场受追捧的原因包括通胀和工资增长带来的积极宏观前景、较低的融资成本及有利的收益率价差。市场数据显示，截至2024年底，日本私募房地产基金的资产管理规模已同比增长17%至40.8万亿日元，同时东京核心办公楼空置率在2025年第二季度已降至接近零，远低于伦敦和香港。
来源：Bloomberg
2.澳大利亚9月西太平洋银行-墨尔本研究所消费者信心指数环比下降3.1%至95.4，逆转8月的5.7%升幅。经济预期走弱，未来12个月展望降8.9%至92.2，5年展望降5.9%至92.7；大件消费意愿降3.4%至98.2，失业预期升4.6%至131.4，高于长期均值。
来源：边际Lab x FinGraph财经图集
新兴/前沿市场
1.越南海关数据显示，受美国加征20%进口关税影响，8月越南对美出口环比下降2%至139.4亿美元；同比仍增长18.3%。尽管美国税率低于4月威胁的46%，但仍高于临时90天缓冲期内的10%。今年前8个月，越南累计对美出口达991亿美元，同比增26.4%，相当于2024年越南GDP约30%。
来源：边际Lab x FinGraph财经图集
2.为应对墨西哥国家石油公司（Pemex）超过1000亿美元的债务及其2026年的偿债高峰，墨西哥政府在2026年预算草案中提议为其提供2635亿比索（约141亿美元）的资金支持。此举是近期一系列救助措施的延续，此前该公司已通过发行票据和百亿美元回购计划来应对即将到期的巨额债务。然而，尽管持续获得政府的巨额财务支持，Pemex的根本性运营挑战依然严峻，其原油产量已从20年前的峰值下跌约一半，外界普遍质疑若不解决运营问题，新的资金注入仍无法扭转产量下滑趋势。
来源：Bloomberg
3.南非第二季度GDP环比增长0.8%，高于市场预期的0.5%和前值0.1%，为2023年第二季度以来最强季度表现；十个行业中有八个实现扩张，制造业（+1.8%）为主要拉动因素，其次为矿业（+3.7%）与批发零售贸易（+1.7%）。支出端方面，家庭消费增长0.8%、政府支出增长0.7%，但固定投资下降1.4%，净出口对增长构成拖累：出口下降3.1%，进口仅降2.1%。同比来看，GDP增长0.6%，较上季度的0.8%有所放缓。
来源：边际Lab x FinGraph财经图集
大宗商品和能源
1.高盛发布报告称，因美国总统特朗普持续挑战美联储的独立性，可能引发投资者抛售美国国债并转向黄金避险，金价或将从当前3600美元/盎司的纪录高位进一步飙升40%至5000美元。高盛测算，鉴于美国国债市场规模远大于黄金ETF市场，仅需1%的私人持有国债资金转投黄金，就足以实现这一目标。2025年迄今，在避险情绪推动下，黄金已上涨36%，远超美股表现。
来源：高盛
2.尽管OPEC+宣布将从10月起逐步增加石油产量，但市场反应平淡甚至看涨，因为交易员认为实际增产幅度将远低于官方数字。在计划于明年恢复的166万桶/日的产量中，由于部分成员国需要弥补此前的超额生产，且多数国家缺乏闲置产能，最终可能只有约一半能够兑现，实际增量或仅为115万桶/日。关键在于，OPEC+超过300万桶/日的闲置产能高度集中于沙特阿拉伯、阿联酋和伊拉克。其他多数成员国，如俄罗斯，已接近其产能上限，无法完成其配额内的增产，这使得此次增产在很大程度上仅对少数核心成员国具有实际意义。
来源：Bloomberg
3.由于市场担忧顶级生产国巴西的供应将趋紧，高品质的阿拉比卡咖啡豆相对罗布斯塔咖啡豆的价格溢价，已飙升至2011年以来的最高水平。引发担忧的主要原因是，巴西国家作物机构Conab将其2025-26产季的阿拉比卡咖啡产量预测从此前的约3700万袋下调至3520万袋。受此影响，纽约阿拉比卡期货价格已升至每磅3.930美元的四个月高点。
来源：Bloomberg
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